Долларовый финиш

«Ситуация с Катаром очень показательная, — говорит Джен из Morgan Stanley. — Госинвестфонды более ориентированы на прибыль, чем резервы центробанков. Поэтому доля долларовых активов у них меньше и будет снижаться и дальше, уступая место активам в евро и валютах развивающихся стран». Катарский инвестфонд просто перестал быть белой вороной в среде государственных фондов. «Эти институты очень закрыты, и никто не может сказать, какова структура их активов, — рассказывает Джен. — Резонно предположить, что она близка к структуре валютных активов пенсионных фондов». На эту мысль его наводят косвенные признаки: близкая доходность вложений государственных пенсионных и инвестиционных фондов. Если эта логика верна, то доля доллара в активах государственных инвестфондов в несколько раз меньше, чем доля в ЗВР. Например, норвежский пенсионный фонд (еще недавно он был инвестиционным фондом), считающийся очень консервативным, держит в долларовых активах лишь 20% своих средств. Другой пример растущей агрессивности государственных пенсионных фондов — канадский CDP, взявший на вооружение стратегию, присущую скорее private equity. В прошлом году он потратил миллиарды долларов на прямые инвестиции внутри страны и в Европе, в частности стал участником консорциума, который приобрел крупнейшего британского оператора аэропортов BAA за $27,4 млрд.

Пенсионные и инвестиционные фонды управляют активами в $5,3 трлн (без учета американского фонда, управляющего средствами Social Security). Если доля долларовых активов в них составляет 20-40% (как в катарском инвестфонде и норвежском пенсионном), то на американскую валюту в общем объеме государственных накоплений (ЗВР и фонды) приходится не 64, а 42-52%. То есть мы давно уже опустились ниже уровня 12-летней давности и доллар значит для мировой экономики меньше, чем когда-либо за последние десятилетия. Если верны прогнозы Morgan Stanley и в 2015 г. госинвестфонды будут в 1,5 раза больше ЗВР, то доля американской валюты к тому времени и вовсе может опуститься до четверти от госрезервов. Спрос на нее будет падать, а сам доллар, повинуясь закону спроса и предложения, — слабеть.

ДА ЗДРАВСТВУЕТ КОРОЛЬ
Сетсер из RGE Monitor надеется, что от падения в бездну доллар удержат монетарные власти других стран. И дело не в том, что Сергей Игнатьев из Банка России или его коллега из Народного банка Китая сознают свою ответственность перед глобальной финансовой системой. Дело, наоборот, в национальном эгоизме. «Многие страны, включая Россию и Китай, стараются воспрепятствовать слишком резкому укреплению своих валют против доллара, — говорит Сетсер. — Главный инструмент такой политики — покупка долларов, то есть поддержание курса американской валюты». По расчетам Сетсера, только за последние 12 месяцев монетарные власти разных стран потратили на поддержку доллара $800 млрд, вложенных в долларовые активы. Летом Пекин пригрозил избавиться от долларовых активов и обрушить американскую валюту, если США введут санкции против китайских товаров. Но, грозя на словах избавиться от долларов, Китай на деле их покупал: по оценке Сетсера, за последние месяцы Поднебесная в отличие от других стран даже увеличила долю долларов в резервах.

Впрочем, китайские интервенции не остановили движение доллара вниз по наклонной плоскости. «Ситуация усугубляется падением спроса на доллары со стороны частных инвесторов, — предупреждает Сетсер. — Очень вероятно, что центробанки перестанут оказывать доллару такую же мощную поддержку, как раньше, — в конце концов, их возможности ограничены».

В теории дальнейшее ослабление доллара может даже оздоровить экономику США, устранив дисбалансы в мировой торговле и повысив конкурентоспособность американских товаров. Главное, чтобы падение было не слишком быстрым и не слишком глубоким. Но для этого Федеральному резерву придется преодолеть страшное искушение смягчить надвигающуюся рецессию резким снижением процентных ставок, отмечает Джен из Morgan Stanley.

РЕВАНШ ЕВРОПЫ
«Вполне возможно, что евро заменит доллар в качестве основной резервной валюты или будет фигурировать в этом качестве на равных с долларом», — сказал бывший председатель ФРС Алан Гринспен в интервью немецкому Stern. Аргументов в пользу евро все больше. Сам Гринспен приводит данные о валютах, используемых в международных расчетах: в 2006 г. доля евро составила 39%, доллара — 43%. По данным МВФ, еще в 2003 г. евро вырвался в лидеры по стоимости номинированных в нем облигаций, а Европейский ЦБ отмечает, что с прошлого года в мире больше наличных евро, чем долларов, — свидетельство того, что простые смертные предпочитают валюту единой Европы.

Собственно, экономисты не верят, что весь мир бросится спасать падающий доллар, именно потому, что у него теперь есть достойный конкурент. Незадолго до интервью Гринспена Deutsche Bank, где бывший глава ФРС теперь работает советником, опубликовал настоящую оду евро*. «Все больше стран привязывает свои валюты не к доллару, а к корзине валют, где евро играет все большую роль, — констатирует Вернер Беккер из DB. — Правительства хотят инвестировать и получать прибыль, а доллар из-за дисбалансов американской экономики не лучшее средство для этого». Евро, по Беккеру, куда лучше.

По прогнозу Беккера, доля евро в мировых ЗВР вырастет к 2010 г. до 40% (сегодня — примерно 25%). Правда, звание резервной валюты к тому времени основательно девальвируется, так как большая часть государственных сбережений будет находиться не в резервах центробанков, а в инвестфондах, где доля доллара и евро будет ниже, чем в ЗВР. Но выход на глобальную сцену новых резервных валют вроде общей ближневосточной или восточноазиатской — это уже совсем другая история.

Текст: Александр Кияткин, SmartMoney